中琼·扬林格（Yanliang）

谈判行动时，您可以查看Jin Qilin分析师的研究报告。这是授权，专业，及时和包容的，可帮助他利用潜在的主题机会。 资料来源：CICC有限作者：Miao Yanliang 自2023年以来，我国的价格继续以低水平的价格运作，几个主要子类别的价格通常会降低，这反映了总需求不足的双重压力以及结构转化为经济管理的双重压力。这种现象背后的本质是金融房地产周期下降趋势的共同影响以及居民收入预期的削弱。房地产市场调整不仅直接抑制了对相关行业和员工收入的投资，而且还通过信贷控制效应进一步降低了一般劳动力市场和居民消费能力。居民的收入预期减少rbates进一步消费，创造了“住房价格收入预期”的负面循环，这对通货膨胀水平施加了常见且持续的向下压力。对我国家低通货膨胀率低的原因的分析不仅有助于了解宏观经济运营的新特征，而且还为制定政策提供了基础，并有效地避免了并解决了潜在通货紧缩的风险。 价格下跌仍然很普遍：自2023年以来，我国的价格一直在低水平。长期以来，IPC年的年度增长率一直在零约为零，而Core的年际增长速度继续在0到1％之间波动。 GDP的缩进器指数在第八个连续的链条中处于负范围，从1998年到1999年的通缩期（当时连续第七个孕期）持续了超过通缩期。从结构的角度来看，不同类型的膨胀的主要子主题与2012年至2019年的平均增加相比，ation通常会减少。只有黄金，宝石和其他宝石仍在增加，其余的通货膨胀类别通常在压力下。 数量差异和价格的背后是生产和消费的差异化。尽管在过去三年中，我国家的GDP的真正增长率仍处于约5％的左右，但GDP缩水器指数对连续第八个孕期来说是负面的，而且经济增长的结果尚未完全反映在居民的日常观念中。这种“量价格??差异”反映了生产和消费剪刀之间的差距。自2023年以来，Prosp Indexcmercialss一直在恢复，但是在流行病的早期阶段短暂反弹后不久，消费者信任指数从2022年3月的118.4下降到2024年9月的最低85.8。 生产方的PPI和T上的CPI他的消费者方继续以低水平运作。自2022年10月以来，PPI连续32个月呈负面增长。 PPI和CPI都较慢，并进一步强调需求不足的压力。如果仅仅是PPI的下降，则不一定会引起通缩问题。例如，在2012年至2016年之间，我国家的PPI连续54个月为阴性，但IPC继续增长。当时，人们并不担心放气，因为在此期间，居民的收入增长率达到了10％。 CPI是后来公司的收入，因此IPP（工业链的上游）和工资收入（劳动力成本）可能近似。尽管薪水很快增加，但即使PPI为负，获得IPC也不容易。但是，目前可在城市居民可用的收入增长率下降到2019年的8％的5％以下，工资增长显着下降，进一步增加了对通货紧缩的一系列担忧。 LOW通货膨胀压力逐渐从租金延伸到耐用的可选消费品。自2019年以来，租赁CPI最初已显着下降，平均年增长率为最后3％至零。 2021年6月，住房价格下跌周期的到来继续削弱了消费品的价格，例如家具和与Chainreal Estate相关的设备。在金融周期的下降趋势的背景下，住房价格周期和信用周期引起了共鸣和加强，可选消费品的价格继续下降。相反，只有增加属性和增加的黄金和宝石仍在增加，但是很难支持一般价格水平。 这种低通货膨胀背后的主要推动力是金融房地产周期和收入期望的下降趋势。弱化形成负螺旋，导致广泛性和连续通胀率低 财务周期下半年红色，由于私营部门和政府部门最严格的信誉，一般价格下跌。简而言之，财务周期是房地产周期和信用周期之间的共鸣。自2017年以来，中国的财务周期已达到其最高和崩溃的点。在财务周期中，增加私营部门杠杆作用的意愿将减少，随着增长的长期压力，对微型计算的资产价格的期望变化通常会承受压力。自2019年以来，我国的住房价格已大大降低，这推动了住房和CPI中部渠道的增长率下降。 2021年6月，全国使用的房屋价格达到了最高点，CPI零至零的租金平均年增长率。与2012-2019的水平相比，中央ICC中的大约0.5％的点。还值得一提的是影响Of金融房地产周期的下降趋势远远超过了租金，导致私营部门的信贷收缩。从1月到2025年5月，在数量方面进行了改造，总居民的新贷款百分比降至5.4％。自2009年以来，这是创纪录的价格。自2020年以来，参考利率继续下降，但银行贷款和私人融资率的信用差异正在扩大，这反映了一般信贷环境的硬化。最后，金融房地产周期的下降趋势不仅影响私营部门，而且影响政府部门。土地转移率是地方政府的重要收入来源。由于对房地产周期的调整，地方政府以财政收入的销售收入的参与从2020年的44.3％下降到2024年的27.6％。分母结束时的地球收入将减少，数值债务的压力将增加，DE的压力将增加BT与形成的“ courageto”整合在一起，该“欧洲大战”将使用“检察官的灵感”。抓住将支持“将支持“财政嫌疑犯”的“税收容器”，它将支持财务资源。总结，它在2024年9月的政治变化之前就变硬了，这是由于过去的私人养育的信心，这是由于过去的依赖而造成的。渴望消费和投资整个社会。 收入预期较弱，居民的消费也被降解。在房地产上游和下游调整住房价格周期的工业连锁店可以解释价格的总体压力，因为它们对耐用商品和期权的消费产生了重大影响。但是，您如何解释经济中数量和价格的分离？这主要是由于对Inives的最高期望，这导致了骗局居民消费的恢复性易于恢复，而是降低了消费者的价格水平，表明“减少消费”的明确特征。一个典型的例子是流行病之后的国家旅行者人数增加，但人均支出并未显着增加。收入预期的下降受多种因素的影响。首先，由于流行病的“疤痕效应”和对经济结构的调整，自2022年以来，城市雇员的增长已经大大减慢，并且必须进一步改善某些实际员工的收入增加。其次，当我国家的工作年龄的人口达到最高点时，使用的人口开始减少，灵活就业的比例增加，平均工作时间延长，“含义”的竞争增加了，并影响了收入的期望。 “减少消耗”基因的现象集会发生在可选的消费品领域，例如烟草，酒精和旅游业，这反映了在低收入期望的情况下对消费需求的结构进行了深入调整。 房地产金融周期中最低的调整和期望形成了负面的螺旋，并继续刹车通货膨胀水平。不仅在房地产市场中进行调整不仅减慢了相关行业和员工收入的投资，而且随后的信贷硬化也导致了一般业务市场，并降低了居民收入的期望。收入预期的减少反过来将停止住房的消费和需求。两者相互加强，形成了“ V Priceivienda的期望”的负面周期，并不断按通货膨胀进行通货膨胀。 于2024年12月推出，“通货膨胀形成机制和风险反应” [1]强调了通货膨胀是确定的按货币，积分和期望来进行。从财务的角度来看，在“住房价格收入预期”的连续负面螺旋上，货币很懒惰，但财务政策的交流是有限的。打破低通货膨胀的关键是稳定房地产市场并提高收入预期，以协调的财政和货币政策努力，以改善居民的企业余额和现金流量，重建消费者对消费和投资的信心，并软化公司和居民之间的“内部经济流通”。为此，我们认为未来的政策应该朝两个方向发展。首先，它将通过资本注射量，资产负债表的扩展，贷款利率的补贴，破产和重组，减轻应收账款的压力以及促进公司投资的期望以及劳动力市场合作的回收率来维修公司余额。秒一如既往，它将改善居民的现金流量状态，并消除居民的消费问题，尤其是通过诸如稳定就业，收入的增加，社会保障加强和搬迁支付优化等措施来改善中国社会保障系统。共同的财务和货币支持将增加公司利润的期望以及居民消费者的热情，将破坏“收入期望从住房价格中的期望”的负面螺旋，它将刺激内源性需求，促进内源性的需求，它促进稳定和恢复Precios的稳定水平，并为高质量的经济发展提供良好的基础。 低通胀率的四个典型事实 价格是一般的和永久的 在2023年，我的国家价格继续以低水平运作，长期以来，CPI的年度增长率为零。自2025年2月以来粮食和能源价格的下降趋势已导致CPI年复一年的负数。中央ICC的年度增加也继续以低水平的范围内波动。 GDP缩进器指数连续八个季度一直处于负范围，并且从1998年到1999年的通缩期（当时在当时连续七个季度被证明为负），建立了最长的历史记录。 从结构的角度来看，IPC的八个主要类别表现出“增加和七个减少”的模式。 LPRICE在其他七个主要类别中的增加通常下降，除了国际黄金价格驱动的“其他消耗品和服务”中黄金和宝石的强劲增长，而2012年至2019年的平均增长率也是如此。其中，租赁子项目从2012年至2019年之间的平均年增长率下降到2023年5月2023日的零增长率。S香烟，香烟和酒精的S从2023年至2025年5月之间的价格从正变为负。运输，通信和医疗服务每年都大幅下降。几个优惠券的总体价格下降的总体下降表明，这种低通货膨胀回合并不是由于单个行业过度供应所造成的区域影响，而是可能的总体需求和持续的总需求。图1：低通胀模式继续 资料来源：CICC研究部风 图2：CPI的八个主要类别显示了与上一年相比的“增加，七个跌倒”的特征 资料来源：CICC研究部风 数量和价格分歧是生产和消费繁荣之间的差异 自2023年以来，我国家的实际增长率一直保持在5％左右，但是自2023年第二季度以来，GDP通货高指数对八夸脱（8 Quarte）呈阴性RS，形成数量和价格分叉。经济实际上在不断增长，但通货膨胀处于低水平，这使居民和公司感到寒冷。特别是，PPI仍然是负面的，公司的销售额和利润在压力下。 PPI的负增长增加了融资成本公园公司。 在“数量和价格的分歧”背后，本质上是生产和消费繁荣的差异。从生产的角度来看，我们使用国家统计局编写的业务繁荣指数来追踪公司对经济的看法。该指数来自全国31个州（自治地区，地方政府）的业务运营商进行的季度调查，并使用净差异方法进行计算。该指数将100用作重要的繁荣点（即选择“良好”的公司的百分比与选择“贫困”的公司的百分比）。如果指数超过100，表明经济正在蓬勃发展。在2022年第四季度，公司繁荣指数已被显着回收至最低98.9的繁荣范围，在2025年底漆季度增加到临时最大108.5。相反，消费者的性能相对较弱。使用国家统计局发布的消费者信心指数来追踪消费者消费行为的变化。与该公司繁荣指数的出版方式类似，消费者的信任指数是针对全国31个州（自治区，城市）的19至70年的城市和农村地区的永久居民。根据当前的消费者试验（满意度指数）和未来六个月的预后（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）（预期指数）被编制成100，则将100汇编为经济的关键，这是经济的关键价值。在2022年末流行病结束时，消费者的信心指数被回收我，但从第一个2023季度的93.6下降，历史价格低85.8，在2024.2025的第三季度。生产和消费者信托之间的“剪刀差距”仍然广泛。 图3：公司的繁荣指数与消费者信心指数之间的差异 资料来源：国家统计数据，CICC研究办公室 *注意：公司繁荣指数是使用净差异方法计算的（即被告认为繁荣是“良好”的受访者百分比是“贫穷” x 100+100，也就是说，100是繁荣的重要价值。消费者的信任指数是对消费者的主观判断以及对消费者的主观判断以及未来的未来以及未来的未来情感，未来未来。 图4：城市居民中央地区边际消费趋势的趋势 资料来源：CICC研究部风 注意：软化效率本赛季的TS，边际消费趋势是通过滚动四分之四的新费用/新收入来计算的。 生产和消费的差异反映了公司高和低公司的居民的广泛财务结构，以及公司与居民部门之间的外汇分配不佳。与公司存款相比，从爆发开始，居住在我国的存款已经加速。居民存款增长了近70％，而2021年1月的940亿元人民币，到2025年5月的1600亿元人民币。在同一时期，公司存款从670亿元人民币增加到780亿元人民币，但只有17％。与上一年相比，2024年4月的公司存款变为负增长。于2025年3月启动，“查看财务结构的广泛变化货币传输的效率”，反映了公司和居民之间的dlesslibrio现象从经济周期的角度来看，居民的沉积物，居民的增长和穷人的流通。一般财务扩张和经济增长的未来。有两种主要方法可以在居民和公司之间分配资本。一个是公司向居民支付薪水，而公司的存款成为居民的存款。另一个是居民积极消费和投资，居民的居民成为公司存款。公司的一般工资费用是稳定的，通常从商业部门流向居民部门的存款。但是，随着居民的消费和投资趋势大大减少，居民很难返回公司部门。最值得注意的因素之一是居民房屋购买的减少，以及通过房地产销售将居民存款转换给公司存款的机制已大大削弱，降低公司存款的增长率。由于居民存款很难返回商业部门，因此公司没有逐步的资本。黄金用于投资，这也影响了公司的运营能力。 这个不良周期很难取决于投资和生产的刺激效果，甚至可能加剧PPI的供应和向下压力。 生产方的PPI和消费者端的CPI都继续以低水平运行 自2022年10月以来，我国家的PPI与上个月的上一年相比增长了负面状态，加速了2024年下半年的减少。截至2025年5月，PPI年复一年降至-3.3％。缓慢的PPI和CPI都较慢，并进一步强调了需求不足的压力。如果仅仅是PPI的下降，则不一定会引起通缩问题。例如，我的国家经历了更高的负面状态PPI在2012年至2016年之间的E增长，因为它连续54个月一直为每人PPI负，其最低点下降到-6％。但是，同一时期的CPI中心在1.5％-2％的范围内保持在1.5％-2％。为什么当时没有将PPI通缩发送到CPI的通缩？ PPI是上游公司的后期。上游产品进入工业链的当前下游，然后堆积了人工成本，最终构成了消费者的IPC。尽管上游PPI在2012年至2016年之间受到压力，但就业和工资持续增长，一旦城市居民达到10％以上，就业居民的平均年均收入年增长率，导致GDP的名义增长率。居民的收入强劲增长，并支持CPI保持积极的增长。但是，近年来，我国家的城市居民的收入增长率已从2020年的大约8％下降到小于5％。收入较慢的增长以及居民的边际消费趋势较低，使ICC长期达到了几乎零。 图5：城市居民的收入增长率大大减慢了 资料来源：CICC研究部风 低通胀压力逐渐从租金延伸到耐用的可选消费品 近年来，低通货膨胀压力的传播显示出明显的结构特性。自2019年以来，租赁CPI的增长率首先下降，平均年增长率从2012年到2019年的平均增长率从3.0％下降到大约0％。在2020年，疫情在服务类别的期权中的消费率有限，暂时下跌的价格下跌，相关价格相关的价格和临时恢复后，经济活动恢复了2021年的临时恢复，该公司在2021年恢复了销售。 2023年，住房价格和居民收入预期甚至是较弱和耐用消费品的价格在压力下继续持续，低通胀压力逐渐扩展到可选的消费区域。相反，在此期间，基本消费品（例如服装和通信）的价格表明，尤其是具有珠宝和黄金等附加值属性的消费品。 图6：通气压力逐渐扩展到耐用的商品和可选的消费品 资料来源：风，CICC研究部 *注意：基本要素包括服装，通信服务，邮政服务，运输和维护。耐用的消费品包括设备和可选消??费产品的运输，包括烟草和酒精，家庭服务，教育，文化和娱乐。 1月和2月的Primavera Festival Windows的可选消费产品IPC的数据软化数据 在低通货膨胀赛中的主要启动子 财务周期进入下半场，对总需求产生了巨大影响，而且价格通常下降。 简而言之，财务周期与房地产周期和信用周期相同。听起来很听。自2017年以来，中国的财务周期已达到其最高和崩溃的点。金融房地产周期的趋势首先影响与住房有关的IPC。从住房价格的角度来看，CICC第二次住房指数的最高点是2021年6月。自2019年以来，租赁CPI的增长开始迅速下降，从2012年到2019年至零增长率的年增长率约为2020年至2020年之间的零增长率。 图7：中央CPI和房地产周期的下降 资料来源：CICC研究部风 图8：CPI租赁中心降低了几乎3％ 资料来源：CICC研究部风 下降金融房地产周期在通货膨胀中的影响超出了租金本身的影响，这导致了私营部门信贷的硬化以及对消费和投资的需求。由于有70％的居民资产归属于房地产，财务房地产周期下降，降低了私营部门增加杠杆作用，停止对投资和消费的需求以及对通货膨胀施加一般压力的能力和处置。从定量的角度来看，一月至居民家庭中新元贷款的比例可能从2021年的34.9％降至2025年的5.4％，表明居民部门的信贷增长几乎停滞不前，表明社会融资的增加主要集中在公司和政府部门。从看来，银行发行的一般贷款利率从2020年开始持续下降至3.8％，但与此同时，温杜的私人财务利率从2019年底的16％持续增加到-2024年中期的19％。它确实没有引起松动在一般信用环境中。图9：温佐银行和私人微观人士之间的差异利率 资料来源：CICC研究部风 最后，金融房地产周期的下降趋势不仅影响私营部门，而且影响政府部门。土地转移率是地方政府的重要收入来源。金融房地产周期的下降趋势削弱了政府部门的信用扩张和财政替代能力。在2024年9月的政策发生变化之前，地方政府面临明显的财政调整压力。 2020年，地方政府的土地转移收入占税收的44.3％，但从那以后，2024年下降到27.6％。土地转移收入的减少导致地方政府的支出比率迅速下降。在过去的十年中，HECENTRAL政府支出相对稳定，在GDP附近有4％。之后流行病，市政支出的比例从2020年底的32.1％下降到2024年上半年的25.6％，这表明市政支出比整个经济更周期性。减少6.5％的点的一半大约归因于土地转让收入和政府基金收入的下降。在收入方面，土地收入本身减少了财政支出。支出方必须加强地方政府债务，从而导致必须用来解决债务的大部分支出。收入方和支出方同时对财政脉搏产生负面影响，在财政资源上形成了双向隔膜，可用于支持现实世界经济。安德尔（Andll加速器”。 图10：地方政府的土地销售收入比例急剧下降 资料来源：CICC研究部风 总而言之，金融周期的下降趋势不仅是房价的简单降低，而且还引起了政府在私营部门的信誉的普遍硬化，从而压制了对整个社会消费和投资的愿望。从IPC子Areem数据来看，房地产周期的下降趋势首先扩展到耐用产品的扇区，例如整个工业连锁店的家具和与家居相关的设备，从而降低了Subwaymore的价格，而不是相关的CPI（设备，运输工具，通信工具）。随着信贷环境的调整和总需求的减少，这种压力在可选的消费品领域增加了更多，这通常会降低不同价格类型的增长率。 图11：可选消费品后IPC之后更改住房价格 sOurce：风，CICC研究部注意：可选的消费产品包括香烟和酒精，家庭包括服务，教育，文化和娱乐。 收入预期很弱，居民的消费降级 自2024年9月以来，宏观经济政策已经发生了很大的变化，货币和财政政策得到了加强，一般的财务环境已经懒惰，房地产市场显示出减少和逮捕的迹象的迹象，价格水平在房屋价格上并没有在较低的范围内恢复到较低的范围，而在较低的范围内，较低的构建物业的原因是，国内的构建范围较高的原因是，造成的构建范围的原因是，造成了较高的构建范围。 我们认为，他和他的总需求最终取决于市场参与者对未来的期望。数据表明，中央ICC与房屋价格的预期趋势非常一致，租赁CPI与居民的收入预期有着明显的相似关系，表明收入预期在通货膨胀形成中起着重要作用。在2024年9月底改变政策后，住房价格已被收回，但是收入预期的下降趋势并没有扭转，这限制了牛肉症的渴望消费和支付。 在过去的两年中，我国家的就业和收入状况一直处于压力下，居民的收入预期较弱，并继续刹车房地产市场和价格水平。同时，工人面临降低工资增长并扩大收入差距的双重压力。工资的增长和不平等分配的放缓加强了未来收入疲软的居民的期望。同时，工作环境“收入”的一般竞争进一步降低了收入增长空间。随着我国工作年龄的人口到达最大点，国家统计局发布的就业人数的净增加（近年来，它都获得了近年来这些员工两年数据的邻近数据的减法差异）自2015年以来一直是负面的，并且在2023年对控制政策的优化优化后的优化政策在2023年的优化后实现了正常招聘报告的范围。尽管工资增长放缓，但与“参与”的竞争已经得到加强，并且2018年的平坦工人的工作时间已从大约46小时延长到近49小时。 “球”竞赛使劳动力市场的就业竞赛变得更加激烈。鉴于有限的就业资源，对某些职位的就业要求将得到改善，薪水增长与雇用期望之间会有一定的差距NT申请人，这进一步限制了收入的预期增长。 图12：新的灵活就业供应和更高的需求：招募吉利亚人，CICC研究部 图13：平均每周工作时间延长46小时至近49小时 资料来源：CICC研究办公室，国家统计局 经验测试：收入预期对消费有重大影响 使用Campbell和Cocco（2007）和Wan Xiaoli（2017）的经验方法，我们建立了以下模型，以分析收入敏感性，住房价格，利率和对房地产财务的消费。 其中，城市居民的人均消费费用意味着真实贷款的利益（通货膨胀率降低的名义贷款利息），人均可用收入，房屋价格指数和房地产抵押贷款GDP（即“财务自由化”）之间的关系。其中，louting的消费，收入和价格表示为rEAL价格，用于对数差异进行季节调整。 由于经济变量（例如收入，住房和消费价格）会受到宏观经济学和政治的内源性影响的共同影响，因此我们使用两个阶段的最小平方估计模型（2SL）来选择每个变量（例如仪器变量）的延迟期限。首先是一种特定的估计方法，以撤退设备变量，收入，利率，房价和房地产贷款的关系，并获得每个变量的预期组件。当您获得收入时，预期收入是您将当前收入返回到变量（例如收入，消费，住房价格和利率）时获得的适当价值。然后，消费分别返回了预期和外部组件。 2002年季度 - 2025q1季度的基于经验的数据表明，意外收入的增加和意外收入都有很大的重要对居民消费的积极影响，收入意外收入对最重要的消费的影响最小。 2023年的四分之一，如下：2024年底，49.9％跌至45.1％，收入下降，预计将继续浪费消费者的需求。相比之下，房屋价格上有关消费的变化系数是积极的，但没有统计学意义，这表明房价对消费的直接影响有限。利率的影响也不重要。这可以使居民对变化的利率敏感，利率会影响公司金融资产的融资和分配。这些发现是在Zhang Bangke等人中做出的。这与研究结论一致。 （2011），Wan Xiaoli等。 （2017）。此外，房地产融资的意外扩张对消费具有“交通拥堵影响”。这表明房地产突然放松积分吸引了更多的储蓄和居民流向房地产市场，制动消费者支出。 有许多因素会影响消费。除了住房价格最低和收入较低收入的期望外，还有其他因素限制了国家消费的增长。首先，在2024年第二和第三季度的意外财政收紧影响了国内需求，但是自2024年9月以来，这一限制已大大放松。在2024年9月的变更政策之后，同时启动了当地债务计划[3]，当地政府债务和解的紧迫性大大减少。自2025年以来，财政政策已得到显着加强，目标赤字率超过4％，与去年相比，当地特种债券的发行显着加速。财务收支平衡已得到显着促进，但是社会零售和价格水平的增长仍然差不多，并且苏默信心尚未显着提高。中国裔商业摩擦可能是另一种消费限制。自今年年初以来，我国家的出口增长率一直稳定。在第一季度，商品的总进口量增加了1.3％，年龄增加了6.9％，进口量降至A6％。中国美国的商业摩擦尚未对我国的出口产生重大影响。但是，特朗普的商业政策极为不确定，并计划计划资本支出计划。公司在做出决定时可能会更加谨慎，这会影响居民的就业和收入。为了解决这种不确定性，国家政策采取了积极的反应，并通过更大的努力支持消费。 2024年经济工作中央会议[4]宣布：“我们将大幅度提高消费，我们将提高投资效率并在各个方面扩大国内需求。我们将采取特殊行动来促进消费，促进消费，减轻平均收入和低收入群体的负担，并提高能力，动机和消费水平。 图14：收入居民的人均消费，住房价格，利率，财务自由化（房地产贷款/GDP））））））） 资料来源：CICC研究部风 注意：变量变化（例如“预期”利率，住房收入和价格）的回归方程是利率，收入和住房价格变化的回归方程。使用具有标准括号偏差的两个阶段平方最小值（2SL）估算该模型。 图15：核心CPI的变化与住房价格期望相同 SOURCE：风，调查部 图16：CPI朝与未来Inome Trust相同的方向变化 喷泉：CICC研究部风 收入期望不仅影响总消费，而且会影响消费结构。 关于社会消费品的零售数据表明，消费从去年的第四季度继续恢复，但价格水平仍然表明，他们从不同的角度研究了“数量和价格隔离”现象。这反映了低收入预期引起的消费者需求结构的调整，这特别表现出来： ?自2023年以来，烟草和酒精消耗的折扣：高端香烟和酒精价格一直在下降，但中料中的香烟和酒精价格相对较高。根据“当前葡萄酒价格”平台揭示的批发参考价格，Feichian Mu Tai的价格（原始框）已从3,900 YAN SIN下降了CE最多是2021年。2023年，随后的价格上涨了20％，而市场价格却没有上涨，但正在下跌。自今年6月以来，Feitian Moutai的价格继续下跌，低于2,000元品牌。蓝色经典梦想蓝色M6的批发价格也降至2021年5月的350元人民币。根据国家连锁超市信息网络宣布的销售行动来判断，昂贵的精神比例超过600元，2024年为1.9％至1.9％，而昂贵的酒的比例来自3.0％。在同一时期，消费者的偏好会改变，反映了越来越多的消费概念。 ?“有限旅行”的特征：与2019年相比，五月春季，五月和龙船节的游客数量在过去两年中显着，但人均费用已表现出来ND。在2025年的五月假期，每日旅游数量的平均数量从2019年的4880万增加到6280万，而平均每日支出从2019年的151元下降到115元。 住房价格和收入预期形成负面螺旋，并继续刹车通货膨胀水平 收入预期受许多因素的影响，并对房屋价格形成双向评论。未来的收入预期将不仅受到当前工资收入的影响，还会受到房地产价格和股票市场等财产收入的影响。收入预期的变化也会影响房屋购买决策。从数据来看，CPI Central与住房价格非常积极相关，而租赁CPI也与收入预期非常积极相关。 2011年中期，房地产周期的下降趋势将直接影响投资以及工业连锁店的上游和下游需求，而就业和工资处于相关职位上相应地。资产价格抑制了居民的更多消费和投资意图，减少了总需求，影响更广泛的劳动力市场并削弱了居民收入的期望。 另一方面，较低的收入预期减少了收入增加的冲动，并在长期较低的一级租赁租金价格增长速度。由于IPC统计数据的租金高（约13％），这种趋势继续拖延了CPI的一般水平。另一方面，期望洛的收入将削弱居民购买房屋并限制房地产市场的复苏的动力。房屋价格最低和收入预期的价格最低。它变成了“负螺旋”，并不断地对通货膨胀施加压力。 如今，房地产市场的价格平衡仍然很脆弱。 2024年9月的政策变化帮助房价暂时稳定，但再次落入第二夸脱r 2025年。如果居民的收入预期不能长期提高，则住房价格很难稳定，并且这种机制相互导致对通货膨胀篮板的持续抵抗。 图17：社会退休消费不断弹跳，价格水平仍处于压力下 资料来源：CICC研究部风 Figura 18：减少旅游业消费 资料来源：CICC研究部，文化与旅游部 注意：其中，国庆日是2019年和2024年的数据。 如何克服死点和低通胀？ ? 消除体积不足以减轻通缩压力 2024年12月，中央经济和劳工会议提出了对“内部” [6]竞争的全面审查，并规范了政府和地方企业的行为。自2025年以来，该政策层面一直在努力实现这一目标，发布了“建设统一（司法）的指南” [7]，并修改E“ Yun公平竞争法” [8]。所有行业还专注于加强自律，限制恶性竞争，扩大低质量和其他行动。在政策定位和市场调整的双重影响下，Sidethe的供应积极中断了生产能力，显示了背景标志和改进。自2024年第三季度以来，单位生产资产产生的收入的下降趋势显着下降，以A股制造业为例。资本损失的投资指数表明，一般投资水平的不断下降。自去年第四季度，电容形成指标已连续几个月显示负增长，这反映了中断过程的重大进展。但是，尽管压力侧压力降低了，但价格方面并未看到重要的反弹。以新的能量工具为例ER汽车的价格从负面变为负变为每月，但自今年2月以来，这表明市场上航站楼的价格仍处于压力下。 然后，在短期内，通过减少供应并降低容量似乎没有生效来促进通货膨胀的反弹，并且中心问题仍然可以在需求方面。于2024年12月启动，“通货膨胀形成机制和风险反应” [9]强调，通货膨胀取决于货币，信贷和期望。破坏通货膨胀的困境需要财务和经济努力，与结构改革合作，合作与合作，以增加对市场实体的信心。 减少资金只能很难扭转低通货膨胀 在疫情爆发后，在总级别上，我国家的总货币不断扩大。在2025年5月底，金钱的广泛平衡（M2）超过3250亿元n。但是，我国家的货币循环速度继续降低。居民部门的预防储蓄偏好正在增加，居民和公司之间的资本分配并不流畅。结果，“宽松的货币”不是“宽松的信贷”，风险溢价仍处于高水平，并且在银行系统中积累了大量流动性，这阻碍了流动性资金转化为市场流动性，这限制了货币政策传播的有效性。在总计需求较弱的情况下，只有货币是普遍的。尽管懒惰无法提高通货膨胀，但很容易引起“非资本”并增加财务风险（请参阅2024年1月的问题，即货币效率低落至有效的信用扩张”）。为了真正开放货币政策沟通链，财政和财务努力必须共同努力，以促进需求方面的恢复。当前低通货膨胀的中心核心是Found是由金融房地产周期和收入预期形成的负螺旋。为了解决这一难题，必须在双方努力稳定房地产市场并提高收入预期。与去年相比，当前国内宏观环境中有三个积极的条件。第一个是，意外的财政收紧在2024年得到了显着促进，第二股市，房地产市场和其他资产价格随着跌倒而开始稳定，第三，所有行业都领导着“深”的时刻。 AI不仅在重写技术叙事，而且中国和美国的创新药物之间的差距正在迅速减少。这些因素共同创造了有利的条件，以消除低通胀的困境。我们相信可以在两个地址中考虑未来的政策：一个是修复公司的一般余额，另一个是改善居民的现金流量。 TWo方法提高了实际经济的“内部流通”，并感受到了对反弹通货膨胀需求的基础。 随着房屋一侧不断减少的背景，收入预期没有显着改善，这使得很难仅刺激房地产来增加居民购买房屋，稳定住房价格并提高居民平衡的动力。相反，公司部门是寻求利润，并且有更多的资产振兴空间。资本注射，利率和信用支持可以快速降低公司成本，促进商业扩张并增加就业需求，并求解居民的平衡。 维修公司余额并稳定信用扩张能力 注入资金是改善资产负债表的必要条件。如果缺乏流动性支持，法律或监管改革只能通过EXIS重新分配Ting资金。在通缩环境中，这种库存竞争可以很容易地演变为私营部门平衡的“零和集合”，并且其有效性可以大大降低。 为了稳定房地产市场，优先考虑对股票的投资。在房地产市场中，与直接收购所有不良资产的政府相比，资本方面对资本注入的需求更为可控，并且具有更大程度的商业化。通过注入资本支持资产管理（AMC）公司或高质量的房地产公司，行业帮助恢复了正常的商业能力。我们预计在“十亿级”中相对可控制的资金数量。如果政府直接获得所有不良资产，资本需求可能会达到“ 100亿级”，这将大大增加随后消除的困难和风险。 关于财务和贷款利息的补贴，我们将支持政策。财务补贴为公司提供了直接的财务支持，从而导致他们进行投资，转型和技术转型和改进，从而提高市场盈利能力和竞争力。贷款利息补贴政策可以有效地降低公司的融资成本，提供完整的游戏以利用金融基金，并为中小型私人公司创造更多的市场机会和利润空间。 建立特定工具，以减少公司应收账款的压力。目前，业务部门的内源性窒息压力仍然很重要。应收账款的恢复期继续延长，在同一时期内建立最大记录，而成品的销售额较高。如果缺少改善，则这种流动性压力可以在资产价值降低中进化，从而导致更大的恶化公司的一般平衡。从这个意义上讲，中央银行可以建立特殊的重新租赁工具来指导大型公司的短期融资成本，并要求大公司获得资金以缩短付款期限。这不仅允许银行直接向小型企业提供信用风险，而且还减轻了小公司的财务压力。 探索建立个人破产制度，为重新启动独立家庭的债务困难和机会，并减少消费和业务活力的债务负担的长期限制。 改善居民的现金流量状态并提高收入预期和消费能力 提高社会保障水平，搬迁付款，增加可用于居民的收入并减少消费问题。特别是，农村居民的边际消费趋势通常高于城市居民。通过提高养老金标准城市和农村居民以及向低收入群体的转移支付增加，我们可以增加一般消费趋势并激发国内需求。在短期内，可以通过债券的融资来收集融资，但从长远来看，它必须取决于财政改革，包括财产税的适度增加，间接税的减少以及在费用收入结构中实现可持续性和公平性。这也有助于“资产重新分配”，即，在足够的资产的背景下，在政府部门中的资产中迅速转变，但在政府部门的现金限制很大，并为居民的部门提供了足够的存款，但高质量的现金限制。资产短缺。 为适合开发密集型劳动服务行业的地方政府建立全面的激励机制。它促进了服务行业的发展，例如教育，医疗保健，chiLD护理，旅游业，娱乐和文化，扩大劳动力的能力并增加了收入的渊源。这不仅有助于稳定就业并促进短期收入，而且还适合长期趋势，以改善消费结构和服务消费的增长。 调整住房现有贷款的利率，以减少利息负载。截至2025年5月，中国房屋的贷款余额达到了814.5亿元人民币。平均利率的百分比减少1％将为居民每年节省约8145亿元人民币的利息成本。这直接改善了居民的现金流量并提高了他们的消费能力。 [1] https://mp.weixin.qq.com/s/7pijzhv-u-t6bph6pjma？场景= 1 [2] http://theory.people.com.cn/gb/n1/2025/0423/c40531-40466089.html [3] https://www.gov.cn/zhengce/202411/content_6985669.htm [4] https://www.gov.cn/yawen/liebiao/202412/content_6992258.htm [5] https://www.gov.cn/zhenGCE/202503/content_7013808.htm [6] http://www.qstheory.cn/20250629/6d682af56d64444444487f817084e890fbcdfd/c.html [7] https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202501/content_6996676.htm [8] https://m.caixin.com/m/2025-06-27/102336272.html [9] https://mp.weixin.qq.com/s/7pijzohv-u-t6bph6pjma？场景= 1 这篇文章于2025年7月4日发行，“负面螺旋romtura：如何破坏对低通胀的损害”。 SAC认证号Miao Yanliang：S0080525060005 SFC CE Ref：BTS724 官方NINA Finance帐户 24-最新信息和财务视频的流离失所，以及扫描QR码以关注更多粉丝（Sinafinance）